北芯生命科技IPO，给投资者带来了多少诚意？

编辑 | 虞尔湖

出品 | 潮起网「于见专栏」

疫情过后，国内居民的健康意识空前提升，因此也带动生物科技概念股在资本市场受到热捧。与此同时，尚未完成上市的生物科技企业也试图通过二级资本市场，实现“鲤鱼跃龙门”。

2023年10月，深圳北芯生命科技股份有限公司（下称“北芯生命”）更新披露招股说明书，拟在科创板IPO上市，公开发行不超过9000万股。据介绍，公司此次欲募集12.73亿元分别用于介入类医疗器械产业化基地建设项目、介入类医疗器械研发项目、营销网络建设项目、补充流动资金。

不过，北芯生命的IPO之旅似乎并不顺利，据此前多家媒体报道，北芯生命近年连年亏损，且越亏越多。而且，在IPO申报前夕，还突然遭股东清仓，也让其IPO上市增加变数。

据其招股书显示，北芯生命是一家专注于心血管疾病精准诊疗创新医疗器械研发、生产和销售的国家高新技术企业，主要业务为开发为心血管疾病诊疗带来变革的精准解决方案。那么，一个原本充满市场前景、而且概念十足的生命科技企业，为何会在上市只差临门一脚之时，遭股东“抛弃”。这背后又发生了什么？

净利润连年告负，北芯生命光鲜概念下的不堪

据北芯最新招股书显示，2019-2021年以及2022年前三季度，北芯生命分别实现营业收入2.91万元、167.46万元、5176.21万元、6091.32万元，北芯生命的净利润处于连年亏损状态，分别约为-1962.65万元、-4993.44万元、-4.49亿元、-2.52亿元。

通过其业绩数据不难看出，虽然从北芯生命的营收绝对值来看，其营收在不断增长。但是对比其亏损程度，其亏损正有大幅扩大之势。

据分析，北芯生命越亏越多的主要因素或是因为其报告期内的费用较高所致。招股书显示，虽然北芯科技的营收上午达到“规模效应”，但是销售费用和管理费用却居高不下。

例如，在销售费用方面。2020年-2021年和2022年1-9月，北芯生命的销售费用分别为1658.01万元、5404.49万元、5284.47万元，分别占当期营业收入的990.11%、104.41%、86.75%，该数据对比同行业的可比公司，严重偏高。而且销售费用率的平均值分别为25.99%、27.98%、23.48%，也远高于同行的平均值。

另外，在管理费用方面，北芯生命报告期内，北芯生命的管理费用分别为1474.97万元、1838.33万元、39402.97万元、18637.8万元。而根据问询函回复内容显示，2020年-2022年以及2023年上半年，会议费分别为277.15万元、834.26万元、925.86万元和882.92万元。此外，宣传推广费分别为211.89万元、567.17万元、687.73万元和248.35万元。查看其招股书可以看到，其管理费用动辄支出数亿，在部分年份主要是因为其进行股份支付。

这也意味着，公司虽然在业绩方面越亏越多，北芯却没有“开源节流”、反而在大手笔对员工进行股权激励。因此，有业内人士认为，北芯生命看起来处于一个非常有前景的赛道，却空有高光的概念，甚至没有太多实实在在“拿得出手”的业绩。

而其大手笔进行股权激励的动机，也十分存疑。据媒体报道，此前上交所要求北芯生命说明宋亮上述认购北芯生命股份的主要原因，出资是否完成、是否存在变相代持。而且，此前有记者向北芯生命求证该类内部管理方式的合理性，却没有收到官方的回应。

也正是因为种种疑点，北芯生命的IPO之路较为曲折。例如，此前的2021年8月，北芯生命就曾向港交所递交上市申请，但是没有下文。不过后来因为上交所科创板第五套上市标准，对医疗器械行业存在利好，而北芯生命是该赛道的玩家之一，所以北芯生命才转战科创板资本市场。

营收过于单一，可持续性发展存疑

据了解，根据披露，北芯生命已获批及在研心血管介入医疗器械产品共有 17个。但FFR产品，是其收入的主要来源。不过，由此也给北芯生命的可持续发展带来了挑战。据报道，随着市场竞争的加剧，已经有企业研发出更具优势的可替代性产品。

FFR产品的用途是，对心肌缺血程度指标的血流储备分数进行测量。与此同时，血管内部进行成像的血管内超声IVUS技术，也是心血管疾病行业的核心技术之一。十分难得的是北芯生命目前是国内唯一一家同时兼具IVUS、FFR两类产品的器械公司。

只是，在FFR方面，其他玩家已经研发出了不仅价格更低，而且可以完成血流储备分数测量的QFR产品。对于北芯生命而言，更为致命的是，该项技术与产品在国际上已经获得多家权威机构的认可，并在不断向心血管医疗市场渗透。

很显然，这对同时押注这两类产品的北芯生命而言，并不是什么好消息。实际上，即使目前北芯生命有IVUS等产品，但是由于上市时间不长，所以销售量十分有限。公开数据显示，2022年前三季度，IVUS的主机及导管分别创收6.41万元、42.48万元，销量分别为3台、16根。

值得注意的是，尽管该板块的业绩还有很大增长空间，弗若斯特沙利文等三方机构对国内的IVUS市场规模寄予厚望。但是不可忽视的是，北芯生命押注的FFR还存在着明显的缺陷，也将会影响其进一步进行市场推广。

据业内人士介绍，FFR的使用，需要医生向病人注射血管扩张药物，并配备额外的导丝，但是因为操作复杂费用高昂，甚至会因为患者对扩张药物过敏而带来医疗风险。因此，业内人士认为，FFR被其他解决方案替代将是迟早的问题。

实际上，目前业内已有部分产品获得了专业机构与市场的认可，例如，博动医疗的“替代产品”QFR的临床效果，便已得到了权威刊物《柳叶刀》的认可，甚至在获得了药监局批准后上市。而且，该公司推出QFR、CT-FFR，均已获得药监局批准上市。

相比而言，目前北芯生命重金押注的两类业务，都存在难以可持续发展的挑战。加上外部竞争日趋激烈，因此也令人担心，未来北芯生命上市，将何以撑起其估值？

股权结构疑点重重，被指涉嫌关联交易

「于见专栏」 注意到，北芯生命的上市申报，此前于2023年3月被上交所受理前，参与的股东众多，彼时，公开资料显示，北芯生命共有35名非自然人股东，其中有23名为私募投资基金。而且，在申报IPO前12个月内，公司新增10名股东。

值得注意的是，在引入资本后，北芯生命创始人、实控人的宋亮的股权也不断被“稀释”，其直接持股比例由成立初期的75%下降至16.153%。由此也导致了，其股权结构十分分散。

招股书显示，本次发行前，北芯生命无持股比例达到30%的单一股东，无控股股东，股权较为分散。除了宋亮及其一致行动人之外，北芯生命的其他股东主要为财务投资人。而且，2020年3月至2022年9月，两年半时间内北芯生命就进行了九次增资扩股以及三次股份转让。在首发申请被受理前不久，2023年1月，北芯生命还进行了一次股份调整。

图源：36氪

众所周知，一旦公司股权分散，可能导致其公司的股权不够稳定，甚至导致公司无法明确实际控制人，从而影响公司的长期经营。

除此以外，北芯生命还被指存在关联交易嫌疑。此前，上交所发行上市审核网站显示，北芯生命完成第一轮审核问询。其中关于销售费用，上交所共提出7个问题，包括费用主要支付对象、各类会议召开频次等。

问询回复函显示，2020-2022年及2023年上半年，北芯生命的销售费用率分别为990.11%、104.41%、82.08%和53.12%。报告期内，北芯生命会议费和宣传推广费占营收的比重高于同行业可比公司。

而据北芯生命披露，2021-2022年及2023年上半年，众智（北京）国际会议展览有限公司（以下简称“北京众智”）是其会议费、宣传推广费的第一大支付对象。甚至在连续两个完整的年度中，北芯生命向北京众智支付的交易金额约占北芯生命当年收入的60%。

与此同时，北芯生命向艺美唯创品牌设计（北京）有限公司（以下简称“艺美唯创”）支付的交易金额约占后者当年收入的70%。

十分蹊跷的是，工商信息显示，北京众智和艺美唯创存在诸多联系，两家公司的联系电话、邮箱、通信地址相同。而且，期间有媒体记者以合作名义联系北京众智，却发现其提供的号码机主姓名与北京众智的前实际控制人同名。

因此，业内人士纷纷猜测，这两大推广商或许是北芯生命的关联公司。而对于上市公司监管审核来说，一家上市公司的独立性尤为重要，一旦北芯生命无法针对疑似关联交易的数据给出合理解释，恐怕其上市之路仍会十分波折。

结语

作为心血管疾病赛道的玩家，北芯生命显然是占据一定产品优势的。只是，其目前的商业化程度较低，甚至在营收规模方面，尚且有些微不足道。

不过，北芯生命还未上市，就吸引了为数众多的股东与投资人，大有随时准备“瓜分”利益的架势。因此，北芯生命仓促推进IPO，也令外界十分质疑其谋求上市的真正意图。按照常理，一家富有前景的公司，应该把更多目光聚焦在提升产品竞争力、商业护城河等方面。

不过，北芯生命在产品可持续性发展存疑、盈利尚且遥遥无期之时，却开始上演股权分配的戏码，也不得不令人怀疑，其上市带了多少诚意？而在其未来发展缺乏足够吸引投资者关注的故事之时，恐怕北芯生命即使成功上市、获得资本加持，发展之路依然会艰难无比。

但愿北芯生命能在尚且存在变数，顶着核心产品被替代的风险，在未来的市场博弈中再下一城。