企业为什么要烧钱？投资人该如何看待烧钱的行为？
编者按：关于企业烧钱有两种针锋相对的说法：一种来自价值投资者，他们认为较高的现金消耗对企业来说就是死亡陷阱；而创业投资者则坚定地认为，烧钱是企业增长和有活力的标志。纽约大学斯特恩商学院教授 Aswath Damodaran 认为以上是两种极端的观念，企业存在烧钱问题，既不意外，也不是绝对的坏现象。
烧钱，烧的是什么？
烧钱烧的是现金流，而不是收益。虽然许多亏损的公司都存在烧钱问题，但这并不意味着有烧钱问题就会亏损，而且也不是所有亏损的公司都存在烧钱问题。这里引入一个关于现金流的定义：自由现金流是指纳税和再投资后剩余的现金。
图：自由现金流的定义
对于成熟、运营良好的公司，税后营业收入和自由现金流为正，现金流用于服务债务偿还，或以股息和股票回购的形式支付股票，剩余的现金流就增加了公司的现金余额。
但是，如果公司的自由现金流是负的呢？公司经营亏损，再投资需求很大，或两者同时发生时，现金流就可能为负。这时，就得用现有的现金余额进行补充，如果还是不够，就不得不以新债或新股本的形式筹集资金。如果负现金流偶尔出现或其他年份还穿插着正现金流，这是公司正常运营的表现。但是，如果企业现金流常年为负，则说明它是在烧钱了。
分析师使用一系列方法来衡量现金支出问题的大小，这里选择两种进行介绍。一种是 Cash Burn rate，用来计算一段时间支出的现金数量，一般是一个月；另一种是 Cash Runway, 计算公司花光现金余额所用的时间。比方说，一家公司有10亿美元的现金余额，每年的负现金流为5亿美元，那它的 Cash Runway 就是2年；而同样有10亿美元现金余额的另一家公司，负现金流为每年20亿美元，那它的 Cash Runway 只有6个月。
为什么会烧钱？
低营业收入/营业亏损和高再投资率的组合在年轻公司中很常见，由此产生的负现金流自然也是常态。慢慢公司经过这个生命周期，规模扩大，营业收入和利润增加。高营运利润和低再投资率一起，能产生一个交点，自此，现金流开始变为正值，并带来价值。
图：公司发展的生命周期
拿2016年8月份 Uber 的估值来说，这是一个良性的烧钱模式——第一阶段：高收入增长，营业利润增加；第二阶段：增速下降，再投资速度放缓，负现金流转换为正现金流；最后一个阶段：高收益和现金流的持续稳定状态，公司的价值提升。
图：Uber公司现金流情况——良性烧钱模式
在对 Uber 的预测中，伴随着前五年的亏损和再投资的增加，最开始的六年里现金流为负。但是在第7年，随着收入增速先慢后快，现金流转为正向。尽管这些数字是 Uber 的，但却是典型的良性烧钱现象的现金流模式。
但在现实情况下，公司发展可能是不一样的版本：公司开始起步，盈利为负，再投资很高，开始烧钱；随着时间的推移，营收增加，公司规模扩大，但是支出结构失控，亏损越来越大。这时候的再投资加剧现金外流，自由现金流将会一直为负，公司时刻走向风险资本的地狱。为了使论证更清晰，现将上图的Uber估值中的两个数据进行改动。一是把第10年的营业利润从20%降至5%，二是把再投资金额增加，这两点变化对现金流的影响是惊人的。
图：恶性烧钱模式
未来十年的现金流都是负的。这种恶性烧钱模式下，Uber 可能撑不了5年，因为投资者对这个烧钱机器可能会避之不及。
那什么情况下，烧钱会具有价值破坏性或致命性呢？
如果市场竞争不断压价，成本持续增加,，亏损越来越大，而再投资情况和市场条件不变，即使把收入进行再投资，也无法获得收益。就算此时现金流转为正向，也不足以挽救负现金流带来的影响。
该怎么办呢？
虽然年轻的公司烧钱的问题比比皆是，但很少有人试图把烧钱和企业价值联系起来。为什么烧钱以及如何影响一个企业的价值，确实值得思考。
以下效应都会影响企业的固有价值：
稀释效应。一个公司只有筹集到资金，才能去烧钱。如果现金是来自新股本，那不可避免，现有的公司所有者将不得不放弃他们的一些所有权。如果你是股票投资者，公司烧的钱越多，所剩越少，你最终拥有的也会越少。
增长效应。稀释效应设定的是投资者将提供维持该公司运营所烧的钱，但是如果不是这样呢？当资本枯竭时，公司能够控制可自由支配的开支，直到再获得资本，这最好不过。不过，与此同时，该公司将不得不缩减其增长计划。
负面效应。一个有着负现金流的年轻的公司，资本枯竭的后果是，公司随时会面临死亡。如果公司无法满足其经营的现金流需求，即把可自由支配的资本支出削减为零，该公司将不得不进行自我清算。
应对烧钱公司，投资者该怎么办？
作为投资者，判断公司烧钱是良性与否尤为重要，这就需要“五看”。
看公司为什么在烧钱。回顾自由现金流的组成，很多原因会导致负向的自由现金流。最乐观的情况是一个赚钱的公司因为大量的再投资而出现负现金流，因为这个负现金流不仅支付了企业未来的收益增长，而且可以自由支配，所以管理者可以随时缩减投资。最危险的情况则是一个亏损的公司再投资很少，这样就对未来企业收益没有任何帮助，一旦资本冻结，任何管理都无济于事。
看业务运营情况。必须对基础业务的盈利能力做出判断，特别是公司的定价能力和资金支出结构。如果公司定价能力卓越，并且能从规模经济中受益，那公司利润就会提升。
看公司管理方式。一个烧钱的公司确实需要控制支出，用再投资产生的收益来解决短时间内的现金流问题，同时制定长期战略。最好的情况是，公司是由管理团队经营，在现金流的约束下工作，制定长远的盈利策略。最坏的情况是，公司是由这么一群人经营，他们认为负现金流是光荣的，烧钱是企业发展的标志。
看增长和再投资的联系。针对未来增长的再投资是导致负现金流的重要原因，要想评估价值回报，就不得不估算增长和价值效应。最能创造价值的形式是再投资将带来高增长高回报。最贬值的形式是，再投资在产生低增长低收益的同时，耗尽现金流。
看资本情况。有烧钱问题的公司更依赖于资本市场，资本市场一旦出现问题，这些公司将会破产。因此，现金量越充足、投资者底气越足，烧钱的公司越有希望维持下去。
作为一名投资者，如果你遇到烧钱的公司，别慌！如果你投资的是年轻的公司，出现烧钱问题也是正常。不过，你要找出烧钱的原因，分析其基础商业模式是否稳定。总有投资者愿意押注于这些公司。
