第一章 指数概况

1.1 指数基本情况

标普500指数【SPX.GI】由美国的标准普尔公司创立，记录了500家上市公司的股票指数。标普500指数又名S&P500 Index，覆盖了纽约证券交易所、纳斯达克交易所等美国上市的公司，由标准普尔公司维护。与仅收录了30家上市公司的道琼斯指数相比，标普500所覆盖的公司更多，因此承担的风险相对较小，且能够反映股市的整体变化，具有采样面广、精确度高、连续性好等特点，常被用来当做股指期货合约标的。

标准普尔公司成立于1860年，是一家全球信息服务供应商，该公司提供信用评级、独立分析研究、投资咨询等服务。标准普尔公司同时为世界各地超过220000家证券及基金进行信用评级，是一个世界级的资讯品牌与权威的国际分析机构。

标普公司官网显示，根据年度全球资产调查报告，截至2020年12月31日，追踪该指数的资产价值超过 13.5 万亿美元，其中投资于该指数的资产占约 5.4 万亿美元。该指数成份股包括了美国500 家顶尖上市公司，占美国股市总市值约80%。

标普500指数作为股票指数，覆盖的公司较多，采样面较广，因此也面临着影响因素多的问题。然而由于其分布面较广，个股的影响相对较小，主要面对的风险有以下几个：

(1) 政治因素：通常而言，标普500会受到美国国内和国际的双重政治因素的影响。美国国内的立法、选举、重大新闻等事件都可能造成不同程度的影响，如拜登在2021年1月7日确认当选，1月20日宣誓就任，这两天标普500指数分别有1.48%和1.39%的上涨。在国际方面，战争、动乱、贸易战等因素也会对整个股市造成系统性风险。如美国8月30日宣布完成从阿富汗撤军，当日标普500上涨0.43%。

(2) 经济因素：通常而言，一个国家的经济状态能通过股市侧面体现。当国家的经济健康的时候，股市通常会表现为上涨，而一个国家进入衰退时，其股市会下跌，能够较快地反映其经济情况。

(3) 利率因素：利率通常影响投资者的融资成本。当利率较低时，投资者能够以较低的利率借到钱去投资，因此会对股市有正向影响。相反，当利率较高时，投资者借钱的成本升高，投资积极性降低。而通货膨胀也会影响利率，因此当通货膨胀较高时，投资者借钱的成本也会升高，股市表现较差。

除此之外，财政政策、汇率变动也会对标普500指数产生一定的影响。

通常而言，由于标普500的股票分布较广，且能够反映股票市场的整体状况，具有夏普比率低的特点。通常作为马科维茨现代投资理论中市场组合的替代，因此可以作为市场组合进行分析。

图表 1 标准普尔指数基本信息

资料来源：资产信息网 千际投行 Wind

图表 2 标普500指数近十年走势

资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD

1.2 标普500指数编制方法

标普500指数最初成份股包含了425种工业股票、5种铁路股票和60种公用事业股票。从1976年7月1日开始，其成份股改为400种工业股票、20种运输业股票、40种公用事业股票和40种金融业股票。同时，随着经济市场的变化，标普500也会随着金融市场的变化不定期调仓换股。

根据道琼斯标普指数文件，标普500指数的编制方式有以下几个方面：

(1) 指数范围：标普500指数的成份股在标普全市场指数中选择，标普全市场指数的选择方法为在每次季度重新调整时，在上一季度发生变化的证券有资格纳入指数，但参考日期须为重新调整生效日期五周前。这些证券包括：

• 首次公开招股 (IPO)（包括直接发售）

• 在合资格交易所上市的新股票

• 纳入合资格交易所的证券

• 摆脱破产状态的证券

• 注册地变更为美国的公司（由标普道琼斯指数认定）

• 公司从不合资格的组织类型转变为合资格的组织类型

• 证券从不合资格的股份类型转变为合资格的股份类型

• 前 SPAC 通过 SPAC并购转变为运营公司

• 年交易额与流通市值比例至少为0.1

在季度重新调整期间，不评估当前指数成份股是否继续留在指数中。之前因不符合IWF 或流动性标准而被排除在外的股票，在下一次年度重构时将再进行审核。

(2) 成份股选择：成份股依指数委员会的自由裁量权及根据资格标准选择。该等指数具有 500个固定的成份股公司数目。行业平衡乃通过在相关市值范围内，比较每个GICS 行业在指数中的权重与其在标普全市场指数中的权重而衡量，在为该等指数选择公司时也会予以考虑。

(3) 权重：标普500指数按照流通市值加权，同时会定期重新调整成份指数权重和回报计算。

第二章 标普500指数分析

2.1 分析说明

(1) 时间选取：标普500指数年度分析时间选取为2021年1月1日至2022年7月15日。

(2) 分析维度：主要通过统计分析、市场分析以及宏观分析进行分析。

(3) 参数假设：方差、标准差、峰度、偏度均按照整体计算。无风险利率rf用2021年1月4日至2022年7月15日美国1年期国债利率均值0.66%替代。

2.2 换股分析

图表 3 标普500换股情况

资料来源：资产信息网 千际投行 标准普尔公司

2.3 统计分析

标普500指数从2021年1月1日至2022年7月15日共386个交易日，实际开始于2021年1月4日。其中该区间的收益率为4.39%。在2021年表现出整体向上的趋势，2021年全年的区间收益率为28.79%。在2022年1月4日达到最高点4818.62后，进入下跌趋势。同时最低点出现在2022年6月17日，为3636.87。

图表 4 标普500指数走势图

资料来源：资产信息网 千际投行

过去的1年半中，标普500指数的涨跌幅均值为0.0137%，标准差为1.13%，单日涨幅最大达到了3.0563%，单日最大跌幅为-4.0395%。

整体来看，标普500指数涨跌幅呈现略微左偏分布，且分布较为集中，极端值较少，较为接近正态分布。同时，相比于2021全年，2022年收益率的波动会更大，整体风险在升高。

图表 6 标普500指数涨跌幅频率分布直方图

资料来源：资产信息网 千际投行

图表 7 涨跌幅柱状图

资料来源：资产信息网 千际投行

图表 8 风险变化

资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD

2.4 市场分析

在2021年1月1日至2022年7月15日间，标普500指数的夏普比率为0.151817，从整体来看，标普500指数在1年半的区间表现并不是特别优秀。主要原因还是在2022年之后，市场的跌幅过于巨大。

表格 1 Sharp Ratio

资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD

PE估值

图表 9 PE-Bands

资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD

图表 10 PB-Bands

资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD

根据PE-Bands和PB-Bands来看，当前标普500指数处于较低点，位于PE-Bands和PB-Bands的底部位置，表明当前标普500指数被低估。

在横向比较中，道琼斯的PE值为20.62，标普500的PE值为19.71，纳斯达克指数PE为24.95。相比较之下，标普500指数被低估的最为严重。将其与A股指数PE值比较，其PE值也处于相对较低的位置。

图表 11 标普500与300指数比较

资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD

图表 12 标普500与美股比较

资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD

DDM估值

图表 13 分红状况

资料来源：资产信息网 千际投行 Wind

2021年的全年分红为5316.39亿美元，同时有23.76亿股，因此平均每股分红为223.7538美元，其3年期年化收益率为11.51%，由于其自身为市场组合，Beta为1。由于近几年分红的增长不稳定，通过2016年至2021年的分红状况可得平均增长率为5.2%，无风险利率为0.66%，可得其估值为3545.96美元，低于当前指数，根据DDM模型，当前标普500指数被高估。

2.5 宏观分析

图表 14 美国宏观数据

资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD

根据美国宏观数据显示，2021年1月1日以来，美国CPI的同比增长率不断升高，在2021年，国债收益率维持在较低水平。2022年后，1月期国债收益率不断升高，美元指数不断走强。由于2022年借贷成本上升，美国股市的融资难度上升，美股走势向下，正反馈效应叠加，导致了标普500指数在2022年的下跌。

尽管新冠疫情在2020年对美国造成了巨大的冲击，每日新增确诊在10万左右，美国的新增人口数量仍在增加，同时失业率在下降，可以看出新冠疫情在2021和2022年对美国在市场运行方面造成的影响已经逐渐减小。

图表 15 美国新冠每日新增统计

资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD

图表 16 美国失业率

资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD

然而由于美国在2020年过度的财政扩张，9000亿美元的财政救济法案进一步加重了财政赤字。因此美国在2022年以及未来的缩表及加息的举动会进一步影响包括标普500在内的指数和股票。

图表 17 2020年9000亿财政救济法案

资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD

除此之外，部分国际形势的改变也会对美国股市带来影响。由于俄乌冲突，全世界的石油、粮食价格上涨，国际局势动荡，美国在其中也受到了影响。自1月22日美国军火到达基辅以来，标普500指数不断震荡向下，7月15日收于3863.1599。考虑到俄乌冲突的影响持续加剧，标普500指数未来的不确定性加大。

图表 18 俄乌冲突以来标普500指数走势

资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD

第三章 成份股分析

表 SP500 前30成份股

资料来源：资产信息网 千际投行 Wind

图表 19 标普500成份股分类

资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD

当前标普500指数占比前10的公司为苹果，权重为6.9971%，微软为5.84973%，亚马逊为3.117186%，谷歌A为2.063169%，谷歌C为1.905187%，特斯拉1.862831%，伯克希尔哈撒韦B1.54601%，联合健康1.509667%，强生1.361553%，英伟达为1.282279%。根据权重累积图片显示，可以看出权重集中程度较高，前10%的股票占据了超过50%的权重。

图表 20 标普500成份股累积权重图

资料来源：资产信息网 千际投行 Slickcharts

当前，标普500指数包含了503支成份股，其风格如下图所示：

图表 21标准普尔指数行业风格

资料来源：资产信息网 千际投行 Wind

第四章 期货基金等投资品分析

指数衍生品包括期货、期权、ETF等跟踪的衍生品投资产品。

4.1 标普500期货和期权

标普500指数所对应的期货包括标普500指数期货和E-mini标普500指数期货，其中E-mini标普500指数期货是芝加哥商业交易所对标准标普500指数期货拆分的电子期货，其价值相当于标准的1/5。

图表 22 标准标普500指数期货

资料来源：资产信息网 千际投行

图表 23 2022年9月交割的E-mini标普500指数期货走势

资料来源：资产信息网 千际投行 CME

图表 24 E-mini标普500指数期货

资料来源：资产信息网 千际投行 CME

标普500期权主要是以标普500期货为标的物的期权，其中主要包含欧式期权和美式期权。欧式期权仅在到期日可以行权，而美式期权则在交易日前的任意日期指定时间前都可以行权。且标的物可以交割，是E-mini标普500期货。

图表 25 E-mini标普500期货美式期权

资料来源：资产信息网 千际投行 CME

图表 26 E-mini标普500期货欧式期权

资料来源：资产信息网 千际投行 CME

4.2 标普500基金

标普500基金包括ETF和LOF的形式。

在中国，标普500LOF基金有易方达标普500指数（LOF）（人民币）A、易方达标普500指数（LOF）（人民币）C、易方达标普500指数（LOF）（美元）A和易方达标普500指数（LOF）（美元）C。

在ETF方面，全球有多家基金公司开发标普500ETF。其中中国有博时标普500ETF和国泰标普500ETF。国泰标普500ETF成立于2022年5月9日，成立时间较短，因此选取博时标普500ETF分析。

博时标普500ETF基金成立超过8年，可以看到其长期收益率超过沪深300指数。且风险较低，在行业平均水平中较高。

图表 27 标普500ETF

资料来源：资产信息网 千际投行 Wind

图表 28 博时标普500ETF

资料来源：资产信息网 千际投行 Wind

图表 29 博时标普500ETF风险

资料来源：资产信息网 千际投行 Wind

图表 30 博时标普500仓位

资料来源：资产信息网 千际投行 Wind

值得注意的是，博时标普ETF在2021年第四季度和2022年第一季度的股票占比有所减少，考虑到美国标普500指数的下跌趋势，可以看出基金经理对于标普500当前的看跌态度。

第五章 未来展望

过去的30年中，标普500指数大幅上涨，在经历了2008年金融危机和2020年疫情所带来的暴跌，标普500指数仍然突破了新高。然而随着美国新冠疫情、无限量化宽松的后遗症、国际政治局势的动荡、加息和缩表对美国的宏观局势影响将进一步带来美国的经济衰退。

在股票市场，有券商认为标普500指数已经进入到便宜的区间，可以买入。而有券商认为随着美国经济衰退和各种指标的减少，标普500指数波动将进一步加大。因此市场对于标普500指数未来的趋势存在分歧。