核心观点

A股基本面韧性较强，整体盈利进一步复苏，A股归母净利润增速（平均值）同比增长53%，近四成企业业绩翻倍。

2021一季度A股上市公司有不同程度下跌，反应盈利超增的利好已经提前消化。结构上主板的市场表现显著强于创业板。

业绩优异的公司年度涨幅大幅超于（或跌幅低于）业绩差、甚至增速倒退的企业。

上游资源品与中游制造业收入改善与盈利加速最为显著，景气持续扩散，可关注基本面较好的成长公司。

1

2021Q1业绩整体大爆发

以中位数统计，2021第一季度业绩整体增速较高，各大板块增速均等：

剔除重组后的增速略有下降，各大板块表现较为均衡，整体增速约为62.12%。

A股业绩整体大幅增长，主板、创业板增长均超过60%。

次新股与非次新股的业绩差异较大，次新股增速普遍较低，创业板尤为显著。

剔除重组后的增速略有下降，各大板块表现较为均衡，整体增速约为62.1%。

我们认为高增速原因有五点：

受疫情影响，2020年一季度的基数较低。

“供需缺口”的扩大驱动顺周期的持续涨价。

出口带动上游资源和中游制造景气度的大幅扩张。

疫苗普及、财政刺激带来的国内外需求的恢复。

供给侧改革导致A股产能利用率持续走高。

数据来源：Wind、招商证券研究咨询部

2

2021Q1盈利持续回升

2021一季度净利润增速（平均值）同比增长53%。参考历史可比，A股盈利上行周期平均持续6-7个季度，而ROE(TTM)的高点均往往滞后于净利润增速的峰值。本轮从盈利20Q1见底，20Q2开始回升，预计短期盈利仍将持续修复，盈利增速的高点或出现在2021Q4。

数据来源：Wind，招商证券研究咨询部

3

2021Q1近四成企业业绩翻倍

2021一季度业绩增速分布方面，40%企业业绩翻倍：全部A股中增速为正的企业占比约为80%，其中超过100%的占比为40%，增速为负的企业仅为20%；从总体趋势来看，业绩增速很高的企业占大，映射多数企业盈利弹性较大，自疫情影响中修复的速度较快。

数据来源：Wind，招商证券研究咨询部

4

2021Q1业绩与涨跌幅呈较强正相关性，创业板全季度下跌8.6%

2021一季度涨跌幅分布方面，整体上A股上市公司有不同程度下跌，反应一季度盈利超增的利好已经提前消化；结构上主板的表现显著强于创业板，业绩与涨跌幅呈现较强的正相关性，业绩优异的公司年度涨幅大幅超于（或跌幅低于）业绩差、甚至增速倒退的企业。创业板全季度下跌8.6% ，业绩增速大于100%的分布中的下跌幅度最小，达-6.7%。主板在业绩增速大于100%的分布中涨幅表现较佳，达到2.9%。

数据来源：Wind，招商证券研究咨询部

5

2021Q1各市值公司表现，中小市值公司表现亮眼

2021一季度企业按市值划分差异较大，结构特征有二：

1）中小市值企业的盈利修复及业绩弹性显著，市值越小，业绩的同比增速越高。市值小于100亿元的公司同比增速超过352%,主板尤为突出。

2）创业板公司增速普遍优于主板，市值介于500亿元至1000亿元的创业板公司同比增速达到247.7%，市值5000亿元以上的龙头同比增速约159%。

中证500、中证1000的同比增速平均值为113%、141%，远高于沪深300、万得全A。我们认为，去年疫情对中小企业的冲击更大，同时中小企业对于需求转好的边际变化更为敏感，边际改善动能更强。

数据来源：Wind，招商证券研究咨询部

6

上游板块盈利表现亮眼

一季度各大类板块的盈利增速均为正，在涨价潮的推动下，上游资源品与中游制造业21Q1收入改善与盈利加速最显著的板块，其中上游资源品更得益于工业品涨价，除金融地产及综合外，其他大类增速均超过50%，资源品增速最高，达到110%。

在一季度业绩同比当中（中位数口径），有色金属增速最快，达到136%，其中稀有金属的盈利符合增速超90%，除水泥的各行业收入增速持续上升，玻璃，化学纤维，造纸盈利增速最快。钢铁、化学原料的利润由负转正，钢铁、家用电器、轻工制造、建筑材料、汽车、化工业绩增速均超过100%。

我们认为，结构性复苏的差异的主要原因有三点：

制造业的投资和企业补库需求的推动，顺周期涨价驱动。

由于疫情对消费行业的冲击，部分下游行业仍未完成业绩填坑。

出口链景气是外需恢复、供需缺口的加大及产能优势的所致，持续性可期。

数据来源：Wind、招商证券研究咨询部

【免责声明】以上内容仅代表招商证券研究团队观点，意在对市场表现和投资方法进行梳理，不构成任何投资建议。所含信息均来源于公开资料，招商证券对文中所提及的行业不承诺盈利可能性，对使用本观点所引致的任何损失不承担任何责任。投资有风险，入市需谨慎。