周四（1月12日），美国金融市场无疑将迎来新年伊始最为重要的一个交易日：美国劳工部将于北京时间今晚21:30公布12月消费者价格指数（CPI），这也将是美联储下次议息会议前公布的最后一份CPI指标。

　　随着上周超预期降温的薪资数据，令市场上有关美联储可能提前结束本轮加息周期的猜测大幅升温，今晚的通胀报告无疑已经早早地成为了各方瞩目的焦点：股债市场的投资者将从数据中，寻找开年以来支撑行情进一步反弹的更多证据；而美联储官员们也已普遍表示，这份通胀报告很可能将成为决定下月究竟将加息25个基点还是50个基点的关键。

　　无论从哪个角度看，今晚的这份美国通胀报告，都有多处值得市场人士密切关注的信息。而我们在今日的美国CPI前瞻中，也将通过对六个核心问题的解答，来引领大家走进这个全球瞩目的通胀之夜：

　　①今晚CPI同比涨幅究竟会降到多少？

　　今晚美国CPI同比涨幅连续第六个月出现回落，在眼下其实已经没有太多的悬念。事实上，业内目前已普遍预计，美国12月CPI数据有望从此前的“7时代”进一步降温至“6时代”，这将是过去一整年美国通胀高烧状态下，从未见过的水平。

　　媒体调查的经济学家预测中值显示，12月消费者物价指数（CPI）预计将较上年同期增长6.5％，低于上月7.1％的同比增幅。在去年6月，美国CPI同比涨幅曾创下9.1％的逾40年最大涨幅。

　　值得一提的是，从某种意义上而言，上述6.5％的预测中值甚至还是相对偏高的，因为目前媒体机构调查的均值其实已经要更加偏近于6.4％。

　　如下图所示，主要投行机构截止周四的最新预测主要集中在6.3％-6.5％之间，例如富国和野村都预测6.3％。

　　从CPI数据发布前的一系列市场指标看，整体通胀降温的势头也极为明显。我们在下图中罗列了数十项通胀前瞻和市场类指标的变动（以标准差单位表现），大家可以对照一下12月与11月数据间的部分差异。

　　目前不难预见到的是，能源价格的回落仍将会成为12月物价降温的一大主要动力。美国汽车协会AAA数据显示，去年12月美国汽油价格下跌逾12％。众多上游原材料价格的回落已经减轻了美国企业的成本压力。

　　而作为通胀的另一大组成部分，住房通胀压力也在缓解。根据Realtor.com的数据，全美租金涨幅已经连续十个月放缓。此外，昔日美国通胀飙升初期的一大推手——二手车，眼下的市场价格更是已经创下了历史最大同比跌幅。Manheim二手车价值指数在12月同比下降了14.9％，为该指数有纪录以来的最大降幅。

　　这些变动都已经很好地反映在了通胀预期上。下面这张GIF动图是通胀互换合约对未来12个月CPI的隐含定价，可以看到市场甚至已开始预计，美国CPI可能在今年年中降至美联储2％的通胀目标。

　　②今晚CPI最可能出现的爆点在哪？

　　很多市场投资者过往会把对CPI数据的关注重心，放在同比数据的变动下。但我们今晚要着重提醒投资者注意的，则是CPI环比数据的变动。因为12月CPI很可能出现自新冠疫情爆发之初——2020年5月以来的首次环比负增长……

　　从媒体的调查中值看，最初上周末的调查预测是今晚CPI环比变动将为0％，但如今这一数字已经开始向-0.1％靠拢。

　　包括高盛、美银、摩根士丹利等知名华尔街机构目前就均预计美国12月CPI数据可能环比下降0.1％，富国银行甚至预计将环比下降0.2％。

　　摩根士丹利策略师Matthew Hornbach表示，随着通胀降温，当周四公布美国CPI报告时，投资者应该为数据低于预期做好心理准备。该行称，在需求下降之际，ISM服务业指数表现尚佳，“说明软着陆和经济衰退都是可能的”；该指数可能还要一段时间才能触底反弹。

　　在国内机构方面，中金目前也坚定预测，本月美国总体通胀可能出现疫后三年来首次明显环比负增长。中金大类资产预计美国12月总体通胀环比增速将为-0.2％，总体通胀下行主要受汽油价格大幅下跌影响。

　　可以预见到的是，如果上述预测兑现，围绕环比数据铺天盖地的报道，很可能将成为今晚美国CPI数据发布后主要全球财经媒体报道的热门话题。中金也表示，这可能有助于提振宽松预期与风险情绪，美债、黄金、成长风格股票都可能因此而有阶段性表现的机会。

　　此外，根据白宫的最新日程安排，美国总统拜登已决定将于北京时间周四晚上23点就通胀和经济发表讲话。他会否已经提前获悉了CPI的相关具体表现，并在今晚迎来一场炫耀自身政绩的“庆功宴”？在当前这个节点不免会引人遐想……

　　③美联储将着重关注今晚报告的哪些部分？

　　俗话说：“外行看热闹，内行看门道”。作为美国货币政策的制定者和设计师，美联储官员对于今晚CPI报告的主要聚焦点，显然并不会和投资者完全相同。众所周知，美联储向来更为关注剔除容易波动的能源和食品价格后核心CPI的表现。而今晚，一些业内人士预计，他们甚至还将在核心通胀中关注更为“核心”的部分。

　　目前经济学家普遍预计，剔除食品和能源价格后，美国12月核心CPI数据将环比上涨0.3％，高于上月的0.2％；同比则将上涨5.7％，上月为6.0％，这将是1981年以来最高的12月核心通胀率。

　　不难发现的是，相较于CPI的整体表现，美国核心CPI部分其实是依然存在不少隐患的，而这也自然是美联储当前关注的一大焦点。当前摆在美联储面前的根本问题是通胀本身已经变得更加复杂：由于许多产品的供应增加和需求减少，近几个月核心商品通胀确实逐渐转为了负值，但服务业通胀仍然居高不下——不少人认为，这是就业市场持续火爆和劳动力成本不断上升的结果。

　　近几个月来，美联储主席鲍威尔已反复强调了不包括住房在内的核心服务的重要性，他一直在关注着这一类别。而现在的一个大问题是，美联储对“超级核心通胀”——核心服务业通胀居高不下的担忧程度有多大；鉴于近几个月来工资数据的大幅波动，又应该对月度工资数据给予多大的重视。

　　这在眼下还更多是美联储和经济学家们需要考虑的问题，但如果今晚美国CPI数据的总体降幅相较市场预期出入不大，这部分细分领域的变动很可能就将成为市场博弈的关键。

　　Vanguard全球利率主管Roger Hallam就向媒体表示，当CPI报告发布时，与服务方面的数据相比，商品和住房的相对关注可能将减少，而且随着时间的推移，市场将转向更关注劳动力市场的数字。

　　④投资者在今晚还需要做好哪些准备？

　　谈完了对今晚CPI数据的具体预期，我们不妨再把视线转移到交易层面。投资者今晚在CPI数据发布前，还需要做好哪些“功课”呢？

　　一个无法回避的问题显然是上月CPI发布日时的“异动”。记性好的投资者可能还记得，上月美国CPI数据还没发布时，金融市场就出现了疯狂的波动。在12月13日美国11月CPI数据发布前的60秒内，10年期美国国债期货的成交量，至少是此前24次CPI报告发布前一分钟成交量的三倍多。

　　在当时CPI数据公布前的60秒内，3月到期的10年期国债期货成交量达到13518份合约，提前大幅推低了美债收益率。标普期货在CPI数据公布之前也早早就开始加速上涨。

　　目前，从纽约到芝加哥再到伦敦的交易员，已经决心在今晚的CPI数据出炉前就提高警惕，以防市场提前就出现异动——在今晚CPI数据发布时，美股还未到开盘时间，但美债、美股期货乃至外汇和贵金属市场都不排除再度出现异动的可能。

　　Stifel Nicolaus &； Co.策略师Chris Ahrens就表示:“现在，在CPI公布之前的那一分钟，人们将更加警觉，尽管官方部门表示‘一切都好，没有发生过什么泄密事件’”。

　　根据数据发布的流程，除了劳工统计局的工作人员在报告公布前一周左右开始编制报告外，一小部分政府官员也可以提前获得通胀数据，其中包括白宫经济顾问委员会（CEA）的一些官员。白宫经济顾问委员会按惯例会将这些数据与白宫、财政部和美联储的关键决策者分享，包括美国财长耶伦和美联储主席鲍威尔。他们还会向美国国家经济委员会主任布莱恩·迪斯和总统拜登通报情况。

　　⑤金融市场今晚会如何随CPI演变？

　　我们在此前的市场回顾中曾介绍过，自从8月以来，CPI数据的发布对美股走势的影响就极为凸显，过去几个月造成的变动尤甚。事实上，自11月以来，美股基本上所有的波动都是在CPI发布期前后发生的，剩下的时间市场基本上就在那“无所事事”......

　　下图是标普500指数在历次CPI数据发布前后的价格变动汇总：

　　根据巴克莱衍生品团队绘制的图表也显示，“在过去10年里，标普500指数对经济指标的反应，从来没有像2022年对CPI时那样具有强烈的负相关。”

　　而正是当前CPI数据对市场的影响力实在太大，几乎所有市场参与者都已无法忽视这一指标。根据期权市场的最新定价，随着12月CPI数据今晚出炉，交易员预计标普500指数周四料将向任一方向至少波动2％，涨跌皆有可能。

　　小摩分析师团队本周早些时候已经对美国12月CPI数据早早进行了前瞻。Andrew Tyler等分析师预计，最终今晚实际数据有三分之二的可能性与当前市场共识预期相差10个基点（0.1％）以内，并且偏向低于预期的一侧。

　　小摩分析师认为，鉴于投资者基本保持防御型的仓位部署，任何显示美联储抗通胀行动取得进展的迹象，都会刺激市场削减看跌头寸，标普500指数在数据公布当天有望上涨1.5％-2％。而如果通胀跌破6.4％（该团队认为概率为20％），标普500指数更是有望上涨3％至3.5％。

　　对于美债市场而言，小摩认为，除非实际数据明显低于预期，比如降至6％或以下，否则债市应该反应平静。只有在CPI升幅跌破4.5％-5％的情况下，投资者才会对美联储在3月会议上暂停升息的预期重新定价。

　　上行风险方面，如果12月CPI升幅超过6.6％，预计将对风险资产构成打击，债券收益率将全线走高。如果升幅突破6.8％，这将吓坏投资者，摩根大通团队认为这属于“尾部事件”，即发生的可能性非常小。

　　⑥今晚CPI数据将会带来哪些后市影响？

　　除了直观的行情波动外，今晚美国CPI数据的具体表现，显然也将极大程度上决定着美联储下月的加息幅度——究竟会是25个基点，还是50个基点？

　　太平洋投资管理公司（Pimco）经济学家指出，12月CPI将对美联储在2月1日结束的议息会议上的决定，产生尤为重要的影响。他们预计，通胀和劳动力市场数据将充分放缓，将促使美联储在5月会议前暂停加息。

　　一些美联储官员其实也已经将今晚的CPI数据视为了下月利率决议的一大衡量关键。旧金山联储主席戴利在周一就表示，在下次利率决议中支持加息25基点还是50基点时，她表示“两种情况都有可能”。1月加息幅度与即将发布的（数据）信息有关。

　　戴利指出，其正在密切关注服务业通胀情况，并认为这一领域最能反映潜在物价压力，但这些与劳动力市场直接相关的指标还“没有显示出”放缓的迹象。她补充道，美联储在评估进一步的货币紧缩程度时将“完全依赖于数据”。她仍然认为利率峰值需超过5％的水平才能遏制通胀，但究竟应超出多少“尚不完全清楚”。

　　圣路易斯联储主席布拉德（James Bullard）和亚特兰大联储主席博斯蒂克（Raphael Bostic）近期也曾表示，为了抑制需求，美联储仍要完成更多工作。最新数据将决定美联储在接近利率峰值时，是否要采取更为谨慎的行动。

　　根据芝商所FED WATCH工具的最新定价，目前交易员预计美联储在下次会议上加息25个基点的概率为77.2％，加息50个基点的概率则为22.8％。