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公司分析——伊利股份
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伊利股份,分析这家公司主要原因一是经常喝这个品牌的牛奶,觉得不错;二是觉得商业模式不复杂,感觉就是收购奶,加工成牛奶再出售,看起来蛮简单。通过对18年至今的财报的阅读,以及与卖方研报对照,大概对企业有了初步的了解。
从商业模式来看,伊利股份主营业务为牛奶及奶制品销售,模式为从奶源供应商处采购奶源,通过生产加工,然后进行销售。
从业务大类上,主要分为液态奶,奶粉及奶制品,冷饮三大块(其他业务占比太低),具体占比如下:液态奶营收占比80%,利润占比75%;奶粉及奶制品营收占比13.5%,利润占比16.2%;冷饮营收占比6.5%,利润占比8.7%。总体来看,液态奶还是占营收的重点。
从营收方面看,2018-2020营收每年呈现15%左右的增速,利润增速在7%左右,2020年因疫情以及上游原奶涨价因素,拖累利润增速。伊利的净利润的主要由两个因素决定。
一是销售额。近些年,乳制品行业的增速逐步放缓,销售量几乎没怎么增长,主要依靠价格的提升,而伊利也主要是依靠高端的产品进行销售结构的突破,金典、安慕斯等高端市场规模的增长,为净利润贡献主要的增量。
二是成本。伊利主要成本在于原料成本以及销售费用,销售费用相对比较好控制,基本可以稳定在一个范围,主要为原料成本。乳制品产业链有几个特点,一是上游给多少原材料,下游才能生产多少,无法替代;二是原料奶保质期短(48小时),无法长期储存,无法囤积应对涨价;三是无法迅速提升原料产能。近几年,因为上游原奶涨价,导致产品毛利率持续下降。
伊利核心竞争力:
一、行业格局稳定。乳制品行业的双寡头格局,国内大部分优质牧场被双寡头拥有,且国内原料奶需求与供给缺口不断扩大的情况下,天然对新进入者形成壁垒。这个我认为是伊利最深的护城河。
二、产能。对于标准化的产品,随着产能增加,规模效应非常明显,会出现马太效应,强者恒强。
三、品牌,渠道。伊利通过多年的品牌建设,打造出了伊利、金典、安慕希等品牌,展现出过硬的品牌塑造能力,同时结合奶源及产能的扩张,形成了“纵贯 南北、辐射东西”的全国性市场渠道布局,成为第一家覆盖全国市场的乳品企业。
伊利的潜在增长空间:
一、毛利率提升。一是此次原料奶涨价主要由于底层饲料的涨价,随着美联储加息,抑制大宗商品涨价,如价格回落,将推动伊利毛利率提升;二是产品结构升级,高端单品作为具备健康以及送礼的双属性产品,将继续扩大其在整体产品结构中的占比,提升整体毛利率。
二、奶粉业务的增长。婴幼儿奶粉行业市场巨大,同时市场集中度仍有上升空间,依托自有渠道以及收购优质奶粉企业,有望带来较大的增长,形成伊利第二增长曲线。
三、市场的扩大。一是在液态奶方面,中国人均饮用奶消费量约为14.2kg,约为饮食习惯相近的日韩的 1/2,而与欧美国家有数倍的差距。其中差距主要来自于农村居民人均奶类消费量,未来农村居民奶类消费量的提升将是乳制品市场扩容的一大主要驱动力。二是经济发展带动消费升级。消费品行业天生具有可以跑赢通胀的能力,随着经济的发展,具有竞争力的产品可以通过涨价带动业务增量。
结论:好赛道、好公司,消费赛道从来都是具备诞生长牛股的赛道,虽然说伊利已属于成熟型企业,但增长潜力依然存在(1930年就有人说可口可乐是成熟企业,没什么市场空间)。现有市值约2300亿,市盈率TTM25倍,市盈率处于近10年估值中等位置,对于有一定成长性的企业来讲,这个估值比较合理。
筑牢现有能力圈,拓展能力圈边界。从今年开始,计划分析一些A股企业,从商业模式容易理解的企业开始,构建个人能力圈外股票池,并没有花很多时间进行深度研究,不作为投资建议。
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发布于:北京