内容摘要：

　　6月份国内CPI同比涨幅较5月份扩大0.6个百分点，但环比持平。对比基数下降是导致CPI同比上升的主要原因，由于去年6月份CPI环比下降幅度较大，从而导致今年6月CPI的对比基数较低。在2.7%的CPI同比涨幅中，翘尾因素贡献1.9个百分点，比5月份增加0.6个百分点，新涨价因素与5月份持平。目前值得关注的是猪肉价格已连续数月环比上涨，这将影响下半年物价走势。但总体来看，翘尾因素在6月份到达高点后下半年呈逐步下降走势，下半年物价涨幅料继续维持在3%以内。

　　此外，PPI同比已连续16个月负增长，6月份环比仍下滑0.6%，短期转正的可能性不大，这说明工业品领域已陷入严重通缩。由于经济增速下滑，国内面临调结构的关键时期，大量行业产能过剩，在市场需求下滑的情况下，价格不断走低。PPI下滑预示企业利润情况继续恶化，这将导致企业投资意愿不足，市场资金仍难以向实体经济转移。

　　6月份，国内进出口增速出现了罕见的“双降”局面，数据下滑幅度超出市场预期，出口增速为2012年1月份以来首次下滑。经过季节性因素调整后，实际进口增速有所回升，但出口下滑局面则继续恶化。出口下滑主要与三方面因素有关，首先，近期国内严查虚假贸易，导致贸易空转情况基本被遏制。其次，今年以来人民币升值较快，而我国主要贸易伙伴继续实施宽松货币政策，我国出口贸易条件恶化。再次，国内低端劳动力成本上升较快，传统劳动密集型企业受到较大影响，加工企业向东南亚能劳动力成本较低国家转移。据我们统计，自国内严查虚假贸易以来，对港贸易总额已从3月份的500亿美元降至6月份的267亿美元，降幅近一半。

　　一、通胀走高经济放缓 国内存滞涨风险

　　2013年6月份，全国居民消费价格总水平同比上涨2.7%，环比持平。全国工业生产者出厂价格同比下降2.7%，环比下降0.6%。工业生产者购进价格同比下降2.6%，环比下降0.5%。上半年，全国居民消费价格总水平比去年同期上涨2.4%，工业生产者出厂价格同比下降2.2%，工业生产者购进价格同比下降2.4%。

　　图1-1：CPI、 PPI与PPIRM同比变化 图1-2：CPI与PPI环比变化

　　资料来源：国家统计局、北京中期期货研究院整理 资料来源：国家统计局、北京中期期货研究院整理

　　图1-3：CPI及分类增速 图1-4：CPI翘尾因素

　　资料来源：国家统计局、北京中期期货研究院整理 资料来源：国家统计局、北京中期期货研究院整理

　　6月份国内CPI同比涨幅较5月份扩大0.6个百分点，但环比持平。对比基数下降是导致CPI同比上升的主要原因，由于去年6月份CPI环比下降幅度较大，从而导致今年6月CPI的对比基数较低。在2.7%的CPI同比涨幅中，翘尾因素贡献1.9个百分点，比5月份增加0.6个百分点，新涨价因素与5月份持平。目前值得关注的是猪肉价格已连续数月环比上涨，这将影响下半年物价走势。但总体来看，翘尾因素在6月份到达高点后下半年呈逐步下降走势，下半年物价涨幅料继续维持在3%以内。

　　此外，PPI同比已连续16个月负增长，6月份环比仍下滑0.6%，短期转正的可能性不大，这说明工业品领域已陷入严重通缩。由于经济增速下滑，国内面临调结构的关键时期，大量行业产能过剩，在市场需求下滑的情况下，价格不断走低。PPI下滑预示企业利润情况继续恶化，这将导致企业投资意愿不足，市场资金仍难以向实体经济转移。

　　2、进出口增速大幅回落 外贸数据难以改观

　　据海关统计，今年上半年，我国进出口总值12.51万亿元人民币(折合19976.9亿美元)，扣除汇率因素后同比(下同)增长8.6% 。其中出口6.59万亿元人民币(折合10528.2亿美元)，增长10.4%；进口5.92万亿元人民币(折合9448.7亿美元)，增长6.7%；贸易顺差6770.6亿元人民币(折合1079.5亿美元)，扩大58.5%。

　　其中，6月当月，我国进出口总值2万亿元人民币(折合3215.1亿美元)，下降2%。其中出口1.09万亿元人民币(折合1743.2亿美元)，下降3.1%；进口0.91万亿元人民币(折合1471.9亿美元)，下降0.7%；贸易顺差1693.4亿元人民币(折合271.3亿美元)，收窄14%。

　　图2-1：进出口增速(季调) 图2-2：中国月度贸易顺差

　　资料来源：中国海关总署、北京中期期货研究院整理 资料来源：中国海关总署、北京中期期货研究院整理

　　图2-3：中国月度进出口额变化趋势 图2-4：进出口先行指数

　　资料来源：中国海关总署、北京中期期货研究院整理 资料来源：WIND资讯、北京中期期货研究院整理

　　6月份，国内进出口增速出现了罕见的“双降”局面，数据下滑幅度超出市场预期，出口增速为2012年1月份以来首次下滑。经过季节性因素调整后，实际进口增速有所回升，但出口下滑局面则继续恶化。出口下滑主要与三方面因素有关，首先，近期国内严查虚假贸易，导致贸易空转情况基本被遏制。其次，今年以来人民币升值较快，而我国主要贸易伙伴继续实施宽松货币政策，我国出口贸易条件恶化。再次，国内低端劳动力成本上升较快，传统劳动密集型企业受到较大影响，加工企业向东南亚能劳动力成本较低国家转移。据我们统计，自国内严查虚假贸易以来，对港贸易总额已从3月份的500亿美元降至6月份的267亿美元，降幅近一半。此外，国内经济增速下滑，内需疲弱，6月进口增速亦出现下滑。从之前公布的制造业数据可以发现，6月份官方制造业PMI逼近50%，而汇丰中国制造业PMI则降至9个月低点。国内经济转型期，经济下行压力依然较大，尤其是国内投资增速的下滑将导致进口增速持续处于低位。

　　北京中期 牛秋乐