作者：张琦/Z0014845/，一德期货能化分析师
▐ 行情回顾：全年价格前高后低，季节性表现明显
1． 2019 尿素现货行情回顾
2019年我国尿素现货市场全年价格呈现前高后低的走势，季节性表现明显。以山东地区某厂出厂价为例，全年均价约1870元/吨，最高价出现在三月底，价格约2070元/吨，最低价出现在11月中旬，价格约1650元/吨，两者价差高达420元/吨。
✦ 第一季度先跌后涨：1-2月份国内工业需求清淡，农业需求受到倒春寒影响，下游备肥积极性不足，尿素市场呈现弱势震荡的走势。3月份尿素产量回升缓慢，工农需求回暖，各地库存持续下滑，尿素市场价格随之走高；
✦ 第二季度高位回落：进入4月份后，国内尿素厂家开工保持高位，全国日均产量保持约15-16万吨/天，同比高于18年，同时春耕结束后，农需处于空档期，工业下游开工水平不高，厂家库存累积，尿素市场价格高位回落；
✦ 第三季度震荡走低：尿素供应仍保持高位，下游工农需求整体支撑不足，印标招标价格并不理想，尿素市场仅在8月底到9月初西北地区厂家集中检修时走出一波小幅反弹，供应恢复后价格继续走弱；
✦ 第四季度价格探底后反弹：10-11月份，农业需求处于淡季、工业需求受到大气治理影响压制开工，厂家库存持续累积，11月中旬尿素市场价格跌至全年最低点。进入11月下旬后，气头尿素企业开始陆续停车，全国日均产量下滑至约13万吨/天，同时印标出口量超预期，下游冬储开始陆续启动，尿素市场价格触底反弹。
2． 尿素期货运行状态简述
“十年磨一剑，杨帆正当时”，2009年我国尿素价格全面放开后，交易所启动对尿素品种的跟踪研究，2019年8月9日尿素期货在郑州商品交易所挂盘上市交易，运行至今已有4个月的时间。目前尿素期货上市合约为UR2001-2011合约，2020年1月为最近交割月，上市以来尿素期货整体运行平稳，日均波幅小于1%，在已上市品种中排名靠后，截止2019年12月5日，日均成交量约10.8万手，日均持仓量约12.05万手。期货价格与现货市场运行趋势相近，期现基差率约2%，期货价格先于现货价格变动，期货市场价格发现功能初现。
▐ 基本面研判
1． 较高利润导致高开工，20年供应将保持增加
从2016年开始，我国尿素行业进入产能优化期，大量落后老旧产能被供给侧改革淘汰，尿素产能产量呈不断收缩态势，2018年我国尿素产能约6950万吨，产量约5000万吨，相比2015年均下滑约2000万吨。随着产能优化不断进行，国内尿素行业集中度提升，产能严重过剩的情况得到改善，近两年利润持续好转，行业产能利用率回升。
2019年国内尿素无新增产能投产，预计总产能约7000万吨，产量约5200万吨，产量同比2018年增加约4%，自2016年以来首次出现产量增加的情况。首先，今年尿素生产利润相对于其他化工产品如 甲醇、 乙二醇等偏高，生产企业有维持高开工的意愿；其次，今年大气污染治理对尿素生产企业限制程度有限；再有，今年天然气资源较宽松，天然气制尿素企业冬季检修限产力度不及往年。开工率及日产情况：截止2019年11月份，国内尿素平均开工率约60%，同比高于2018年平均开工率（约55%）；国内尿素平均日产量约14.5万吨，同比高于2018年平均日产量（约13.7万吨）。
2020年国内计划新增产能约500万吨，预计新增产能大概率在2020下半年投产，同时国内停车待定产能将继续退出市场，新投产产能与退出产能相抵后，预计2020年国内产能产量仍将保持增加态势，产量同比增加约3.8%。
2． 工农需求整体表现不佳
我国尿素需求可分为农业需求和工业需求，农业需求大部分为农民直接施用，小部分作为复合肥的生产原料；工业需求分为人造板（脲醛树脂）、三聚氰胺、车用尿素、电厂脱销、氰尿酸等其他应用。
2.1 农业需求保持下滑趋势
为了改进施肥方式，提高粮食及作物产量，解决化肥过量、盲目施用带来的成本增加和环境污染问题，我国农业部于2015年制定了《到2020年化肥施用零增长行动方案》，2015年我国化肥施用量达到历史最高位（约6000万吨）后，化肥施用量逐年下滑，同时我国粮食总产量呈上升趋势，2019年我国粮食总产量13277亿斤，再创历史新高，可以看出《方案》施行后效果明显。2019年我国粮食播种面积17.41亿亩，同比下滑0.8%，粮食生产结构进一步优化，其中谷物和薯类的播种面积减少，豆类播种面积增加。
直接施用：由于化肥零增长方案继续施行、19年播种面积减少、种植结构转变（谷物种植面积减少、豆类种植面积增加）、农民用肥逐渐习惯转变（减少备肥、追肥次数减少等）、复合肥、有机肥及其他氮肥的替代，尿素农业直接施用量保持下降趋势。
复合肥：16年来我国复合肥行业进行行业整合，小规模产能逐步淘汰，行业集中度提高，且受到国家政策及粮食播种面积减少的影响，产能产量逐渐下滑。2019年预计国内全年复合肥产量约5200万吨，环比下滑约2%。开工率情况：截至2019年11月份，国内复合肥平均开工率41%，同比低于2018年同期（42%）。
根据氮肥工业协会数据，近年来我国尿素农业需求量显著下滑，2016-2018年平均跌幅为8.7%，但跌幅逐渐趋缓。在此基础上，考虑粮食播种面积下滑、粮食价格低迷、复合肥产量下滑且减少尿素使用量等因素，预计2019-2020年我国尿素农业需求将以约3%的速度下滑，至2020年后或将保持平稳。
2.2 工业需求量温和增长
人造板：2008-2016年我国人造板产量呈快速增长趋势，至2016年产量达到约3亿立方米，胶粘剂使用量一同不断上升，2016年开始多数小型环保不达标的“作坊类”厂家关停，人造板产量增速放缓。2019-2020年人造板行业持续受到大气治理、贸易战、行业布局调整等因素的影响，预计2019-2020年人造板产量趋稳，同时为了减少人造板甲醛排放，胶粘剂中尿素使用量将稳中有增。
三聚氰胺：2008-2018年我国三聚氰胺年均增长率约13%，至2018年产量达到约128万吨，消耗尿素量约400万吨。2019年新增产能约32万吨，考虑大气治理及新装置投产进度的影响，预计2019年产量约140万吨，消耗尿素量约420万吨，2020年消耗尿素量保持稳定。
车用尿素：车用尿素用于柴油车尾气处理，随着国家环保治理趋严，近三年车用尿素消耗量增长迅速，至2018年车用尿素溶液消耗约180万吨，消耗尿素约60万吨。2019年国Ⅵ排放标准正式施行，尾气排放标准提高，车用尿素消耗量将进一步提高，预计2019年消耗车用尿素240万吨，尿素需求约80万吨，2020年车用尿素需求量仍将保持稳定增长。
电厂脱硝：火力发电厂使用尿素进行排放脱硝，近年来电厂对尿素需求量保持增加，2018年电厂脱硝尿素需求量为86.6万吨，同比2017年上涨9.2%。在火力发电保持增长的情况下，随着国家排放要求趋严，预计2019-2020年电厂脱硝尿素需求稳定增长。
此外，尿素工业需求还包括氰尿酸、ADC发泡剂、化妆品、饲料加工等行业，2018年合计尿素需求量约134万吨，在整体需求中占比较小，预计2019-2020年尿素消耗量保持稳定。
根据氮肥工业协会数据，尿素工业需求逐年增长，2009-2018年平均增长率10%，人造板行业、三聚氰胺行业贡献较大，后期需求量趋稳；因国家环保要求趋严，车用尿素、电厂脱硝将保持稳定增长趋势。考虑各项需求变化趋势后，预计2019-2020年我国工业需求保持约3%的增速。
3． 价格下滑后与国际接轨，净出口量大幅增加
进口方面，截止2019年10月份我国尿素进口量约为18.1万吨，同比2018年上升10.4%。2016年以来我国尿素进口量呈逐年上升趋势，这一情况与国内尿素行业进行产能优化相对应，但国内尿素基本做到“自给自足”，进口依存度不足0.5%。
出口方面，截止2019年10月份我国尿素出口量约380万吨，预计全年出口量约420万吨，同比2018年上升约72%。首先，今年国内尿素价格同比2018年出现下滑，除二季度国内用肥旺季外，大部分时间与国际价格接轨。其次，今年下半年国内尿素供应压力较大，具有出口条件的厂家选择加大出口减轻供应压力。再有，截止目前印度本财年（2019-2020）尿素标购量约660万吨，同比上财年上升约200万吨。2018年我国向印度出口尿素约66万吨，预计今年我国向印度出口尿素接近200万吨，可见印度标购量增长是今年我国尿素出口量大涨的重要因素。
根据阿格斯分析，预计2019-2021年期间全球将有830万吨尿素投产（除中国），全球尿素消费仍继续增长，驱动力主要来自亚洲，但增幅有所放缓，整体供需格局偏宽松。我国以煤炭为原料的尿素企业占比约7成，生产尿素成本约200-250美金/吨，而国际上尿素生产成本普遍在200美金/吨以下，在全球供需偏宽松的背景下，我国尿素在国际市场中竞争力较差。预计2020年我国尿素出口量将与今年持平，下半年国内淡季国际旺季时出口量较高，需持续关注印度招标及两套尿素装置投产情况，若投产进度推迟，标购量再度提升，则我国出口量或小幅上升。
4． 上游库存表现符合需求季节性，同比18年增加
我国尿素生产企业库存季节性表现明显，上半年国内农需旺季叠加工业需求，企业出货较顺畅，库存水平偏低，下半年农业需求减弱，企业开始累库，库存水平偏高。截止2019年11月底，尿素生产企业平均库存约为56万吨，同比高于2018年同期（约45万吨）。一方面，2019年国内尿素开工较高，需求下滑，尿素生产企业库存压力增加；另一方面，贸易商经营模式出现转变，从前几年的大量囤货转变为按需采购，保持低库存水平，操作周转变快，使得库存压力向尿素生产企业转移。
▐ 2020年尿素市场走势展望
通过对2019-2020年国内尿素市场的供给、农业需求、工业需求、进出口情况进行预测，我们预估出2019-2020年尿素供需平衡表。
综合来看，我国尿素行业进入产能优化后期，无效落后产能继续退出，新型产能陆续投放，开工率及产能利用率提高，产能产量开始出现上升趋势。同时农业需求小幅下滑、工业需求温和增长，整体需求小幅下滑。2018-2020年我国尿素供需格局逐渐宽松，尿素市场价格运行中枢随之逐渐下滑。
2020年尿素供应端关注大气治理对开工影响、天然气头企业开停车节奏以及新产能投产进度；需求端关注 农产品施肥节奏、大气治理对工业开工影响；进出口关注印度招标以及新装置投产情况；成本端关注煤炭及天然气价格。国内尿素供需格局大概率逐渐宽松的情况下，预计2020年尿素价格重心有所下滑，尿素行业利润将被压缩，行业综合利润率或在5%-15%区间波动，对应尿素价格约1700-1900元/吨。
策略方面，当前尿素价格处于较低位置，下方存在一定成本支持，且明年上半年国内农需旺季叠加工业需求，关注UR2005合约低位买入机会；当上游库存持续减少，基差走强时，关注5-9正套机会。
